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国外战略新兴产业投资基金的经验分析与启示

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文/ 郑 联 盛 

战 略新 兴 产业 投 资基 金是 一 种对 未 上 市企 业 进行 股  权 投 资和提 供 经 营 管 理服 务 的利 益共 享 、 风 险 共 担 的集  合 投 资 制度 。 如 果 以 一种 投 融 资机 制或 产 业 发展 机 制 而 

日本 新 兴产 业投 资 基金 的 资金 主要 来 自金 融 机 构和 大 型  企业集团, 比例略 低 于5 0 %和4 0 %, 个 人 出资规 模很 小 。我  国 台湾 地 区 的 新 兴 产 业 投 资基 金 的 资 金 来 源 主 要 是企 

言, 在 国 外 与之 具 有 相似 实 质 内 涵 的 投 融 资机 制 是私 募 
股权基金 、 创 业 投 资 基金 或 风 险 投 资基 金 在 国 外 . 产 业  投 资 基 金 是 发 展 战略 新 兴 产 业 的一 种 较 为普 遍 的 市 场 

业、 投资 机构 、 个人 , 而 银行 、 保 险等 参 与程度 有 限 。   在 出资 上 , 国外 新 兴产 业 投 资基 金 的共 同特点 是 . 政  府 出资 比例非 常有 限 。美 国整 体 不足3 % 、欧洲 大 陆约 为 
6 %、 日本 为5 %一 7 %, 台湾地 区 为4 %左 右 。但 是 , 以 色列 、  

化融资机制 , 而在 国内 。 产 业 投 资 基 金 整 体 仍 处 在 初 步  发展阶段。 党 的十 八 届三 中全 会 通 过 的关 于 全面 深 化 改  革 的 战略 部 署 指 出要 完善 多 层 次 资 本 市 场 . 多 渠道 推 动  股 权 融 资 。大 力发 展 产 业 投 资 基 金 。 是贯 彻 全 面 深 化 改  革 战略 的 重要 工 作 之 一 。 战 略 新 兴 产 业投 资 基 金 作 为一 
种 新 型 的投 融 资 机 制 .有 利 于 深 化 投 融 资体 制改 革 . 有  利 于培 育和 发 展 战略 新 兴 产 业 . 有 利 于促 进 产 业 升 级 和  经 济 结 构调 整 

新 加坡 等政 府 出资 比例 较 高 .以色 列最 大 的Y O Z MA产 业  投 资 基 金 的初 始 资 本全 部 来 自政 府 。2 0 1 0 年 专 司海 洋 经 
济 投 资 的产 业 投 资基 金S e a t o w n 的3 0 亿 美元启 动 资金 全 部 

来 自新 加 坡政 府投 资公 司淡 马锡 。当然 . 随着 机构 和私 人  资本 的进 入 , 以色 列 、 新加 坡 等 产业 投 资基 金 的政 府 出资 
比例 也在 下降  3 . 国外 产业投 资基金 的退 出机 制 。 在 国外 产业 投资 基  金 的退 出机 制 上 。 公 开上 市是 首 选方 式 . 但 股 权 转 让是 最 

= = 一 、 国 外战 略新 兴产 业投 资基 金发 展 的主要 趋 
1 . 国外产 业投 资基金 的组 织形 式 。在组 织形 式 上 . 国  外 战略 新 兴产 业投 资 基金 主要 分 为公 司制 、契 约 制和 合  作 制三 种类 型 。在 初步发 展 阶段 , 国外产 业投 资基 金 主要  采 取公 司制 。上 世纪 7 0 —8 0 年 代 后 ,由于 法律 和 税收 原 

为普 遍 的方 式 。产 业投 资基 金 的传 统 退 出机 制 主要 包 括 
公 开上 市 、 出 售股 权 、 公 司 回购 、 破 产 清 算 或 到 期 清 算 等 

类 型 .基 于 不 同经济 体 的现 实情 况 特 别是 金 融 市场 的发  达 程 度 的不 同 . 退 出方 式 有所 侧 重 . 但 公 开上 市 和股 权 转  让 是 最普 遍 的方 式  公 开 上市 是产 业 投 资基 金退 出 的首  选方式, 主要 在于 投 资回报 率极 高 。但是 . 从 操作 层面 看 .   由于 公 开上 市 的难 度较 大 。股 权转 让 成 为 国外 产 业投 资  基 金 退 出 的最普 遍 方式 。美国 和欧 洲 产 业投 资基 金通 过  股 权 转让 的项 目是 通过 公 开上 市退 出的三 倍 多 。   4 . 国外 产业投 资基金 的投 资对 象 在 国外 产业 投 资基 
金 的投 资对 象 上 , 主 要集 中在 战 略新 兴 行 业 . 但 传 统产 业  升级 亦 是重 要方 向  由于 不 同经 济体 的经济 结 构 大相 径 

因, 合 伙 制产 业 投 资 基 金成 为美 国 、 英 国 等 的主 流 方 式 ;  
而 澳大 利亚 、 德国、 日本等 以公 司制 为 主要方 式 。目前 . 合  伙 制是 全球 产业 投 资基金 的主 流方 式  2 . 国外产 业投 资基金 的资金 来 源 。在 资 金来 源 上 . 机 

构 资本 和 民 间资 本是 战略 新 兴产 业投 资基 金 的最 主要 来  源, 政 府 资本 往 往是 “ 少数 派 ” 。在 美 国 、 英 国等 资 本 市场 
主 导体 系下 的新 兴产 业投 资基 金 中 .最 主 要 的资 金 来源 

庭. 国外产 业 投 资基 金 的投 资对 象结 构 存在 着 明显 差 异 .   特别 是 产 业结 构差 异性 较 大 。美 国 、 英国 、 以色 列 等 以投  资 战略 新 兴 产 业 为主 , 德 国、 日本 、 新 加坡 和 台湾 地 区等  则兼 顾 了传统 产 业 的发 展  但是 , 不同经 济体 的产 业 投资  基金 主要 是 以新 兴产 业为 主要 投资 对象 的 。  

于 养 老 基 金与 保 险 资 金 、 企业 、 个人 、 捐 赠 资 金和 银 行资  金 等 。其 中 , 养 老基 金 与保 险资 金 和 企业 是 出 资 的主体 。   欧 洲 大 陆 的新 兴产 业 投 资基 金 的资 金 来 源 主要 是银 行 、   养老基金 、 保险资金等 。 而 企 业 和 个 人 参 与 的程 度 较 低 。  

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新 兴 产 业是 产 业投 资 基 金最 为 核 心 的投 资 领域 。美 
国产 业投 资 基金 主 要集 中在 电子 信 息 、医 药 生物 与 医 疗  服 务 和创 新 型消 费服 务等 三 大新 兴 战略 产 业 .投 资 规 模  占比 大 致分 别 为5 0 %、 3 0 % ̄ 1 : I 1 0 %。欧 洲 产业 投 资 基 金 主  要 集 中在 电 子信 息 、 医药 生 物 与 医 疗服 务 、 工业 、 消 费服  务等 , 占比大 致 为3 5 %、 2 0 %、 l 5 %和 1 0 %。 以色列 则 以信 息  网络 和医 药生 物 为核 心投 资领 域 。日本 则 以电子 信 息 、 精  密制 造 与新 材料 、制造 服 务业 等 作 为产 业 投 资基 金 的 重 
点领域. 比 重大 致为4 0 %、 2 o %f t ] 1 5 %。台湾 地 区的产 业 投  资基 金 的行 业 分 布 主 要 集 中在 光 电 ( 2 0 %) 、 电子( 1 7 %) 、  

转 让等 为主 , 投 资领 域 则体现 更多 的 国家 意 志 , 与政 府 在 

产 业定 位和 战略 新兴 产业 发展 策略 上相 适应 。但 是 . 政 府  主 导型 战略 产 业投 资基 金 的运 作 则 主要 是市 场 化运 作 方  式. 政 府 较 少直接 干 预产 业投 资 基金 的投 资经 营 . 仍 然 以 
市 场 化 运 行 规 律 和成 本 收 益 原 则 来 规 范 投 资基 金 的 运  行 .只 是在 产 业基 金 的先 导性 和 弓 1 导性 方面 做 了 方 向性 
的指导 

三、 战 略新 兴产业 投 资基金 中 的政府 角色 
1 . 美 国产业投 资基 金及 政府 角色 在美 国战略 新 兴产  业投 资 基 金发 展 中 , 政府 主 要 提 供 法 制 制度 、 市场设施 、  
产 业 引导和 基 础研 究 的 支持 工作  一是 提供 法 制化 发 展 

半导 体 ( 1 4 %) 、 通讯 ( 1 0 %) 和 生物 科 技 ( 7 %) , 在 传 统 制 造  业、 通 用化 学 、 新 型材料 、 自动化 等 领 域 也有 一 定 的分 布 。  
传 统产 业 也受 到产 业 投资基 金 一定 程度 的关注 。  

环 境 。通过 《 中小 企业 投 资法 案 》 建 立了 中小 企 业投 资 制 

二、 国外 战略 新兴 产 业投资 基 金发 展模 式 
1 . 资本 市 场型发 展模 式 英美 是资 本 市场 型战 略新 兴 

度 和产 业投 资基 金发 展 的法 制基础 。至2 0 1 2 年, 美 国产 业  投 资基 金规 模 已经超 过 5 0 o 0 亿 美元 。二 是 完善 产 业投 资  基 金发 展 的市场 基础 设施 。特别 是产 业投 资基 金 募集 、 运  作 和退 出 的 市场设 施 。使 得产 业 投 资基 金 可 以实现 高 效 
的市场 化运 作 。三是政 府积 极鼓 励 、 引 导战略 新 兴产 业发 

产 业 投 资基 金 的典 型 ,也 是 目前 全 球战 略 新 兴产 业 投 资  基 金 发 展最 为 成 熟的 国家  两个 国 家战 略 新 兴 产业 投 资 
基 金 的 发展 主 要依 赖 于 英美 高度 发 展 的金 融 市场 特 别 是 

展 。产 业投 资基金 以 及其他 机构 投 资者加 强在 电子 信息 、   生物 医药 、 消 费服 务等领 域 上 的投 资 , 同时政 府 在 这 些领  域 提供 研 发 资金 、 技 术和 公 共服 务 支持 . 并 着 重产 业化 发  展. 最 终 实现 了 良性 循 环 。四 是政 府与 行业 协会 的相互 促  进 。保 持 良好 的沟 通 ,政 府积 极 支持 行 业 协会 在技 术 研 
发、 发 展 规划 、 法律制度 、 市 场 运 作 以 及 风 险管 理 等 领 域 
的改革 建议 

资本 市场 和 机 构投 资 者  资 本 市场 型 的产 业 投 资基 金 发  展 的核 心是 资 金来 源机 构 化 、 基 金 组 织合 伙 化 、 投 资对 象  新兴化 、 基 金退 出 市场化 。投 资 的主要 对 象是 战略 新兴 产  业处 于初 创 和成 长 阶段 的中 小公 司 .产 业 投 资基 金 对 产 
业发 展和 结 构调整 起 到了 先 导和 引导 的作 用 。  

2 . 银行 主 导型发 展模 式 德 国和 日本 的产 业投 资基 金  主要 是 以银 行 为 中心 的发 展模 式  德 国金 融 体 系是 混 业  经营模式 . 使得 银 行 成 为“ 万 能银 行 ” 。 在 产 业 投 资基 金 等 
领 域 占据支 配地 位  而 日本 由于 养 老 金 不可 以 用于 创 业 

2 . 日本 的经验 。日本政 府在 产 业投 资基 金 中发 挥 了法  *ㄉ 、 产 业指 导 、 机 构建 设 等 重要 职 能 。一 是坚 持法 制  化建设 。效仿 美 国 出台了 中小企 业投 资 法 , 后续还 出台 了  《 天使 投 资 人税 制 》 《 投 资 实业 有 限 责 任 组 合法 》 《 新 实 业  创出促 进法 》 等与 产业 投资基 金发 展 相关 的多 项法 律 。二  是坚持 机构 建设 。在 日本产 业投 资基 金发 展 中 . 日本政 府 
以政 府机 构 或准 政府 机 构建 设 为依 托 .引导 产业 投 资 的 

产 业 投 资 .产业 投 资基 金 的 主要 发 起人 则 是 银 行或 大 财 
团 。两 个经 济体 出 于 各 自不 同的原 因 , 形成 了以银 行 为 中 

心 的产 业投 资基 金发 展模 式 。德 国 、 日本 产业 投资 基金 更  加注 重 安全 性 和稳 健性 .在 投资 领 域 上新 兴 产 业 和传 统 
产业 相 互兼 顾 . 在 运 作 方式 上 更 多采 用 公 司制 运 行 . 在 退  出方 式 上主 要 采取 公 司 回购 、 股 权 转 让等 方 式 , 而公 开 上 

发展 。 三 是坚持 产 业引 导 。日本大 藏省 、 通产 省 、 邮政 省等  多家政 府机 构 和经 济 团体 积极 弓 I 导 产业 投 资基 金 的产 业 
布局 .在 以 电子信 息 、医 药生 物 等 新 兴产 业 为重 点 的 同 

市 的退 出方式 则相 对 较 少。  
3 . 政府 主 导型 发展模 式 。 以 色列 、 加 拿大 、 新 加坡 等 是 

时, 兼 顾 了传 统 产 业的创 新 发 展 , 比 如 重点 发展 了 高端 装  备、 精 密制造 、 新材 料 以及 制 造 业服 务等 领 域 。并 通过 一  定 的资金 支 持 、税 收 优惠 来 引 导产 业投 资 基 金的 行 业投 
资布局 。 四是 限制产 业投 资基 金 实质干 预企 业经 营 。 与 英 

政 府 主 导型 产 业投 资 基 金模 式 的代 表 。在 产 业 发 展上 处  于追 赶 地位 的经 济体 . 在战略 新兴 产 业 的选 择 和 引导 上 ,  
政 府 发挥 了更加 实质性 的作 用 .甚 至 由政 府 来 主 导创 立 

产业 投资 基金 或 投资 公 司 , 来 引导产 业 的成长 与 壮大 。在 
政 府 主 导 型 的产 业投 资基 金 模 式 中 .资金 来 源 一部 分 来  自政 府 财政 资 金或 政 府 支持 企 业 的资 金 ,在 运 作方 式 上 

美和其 他 国家 的产 业 投 资基 金 不一 致 的是 . 日本 政府 限  制产 业 投 资基 金 实 质 干预 企 业 经 营 , 通过《 独 占 禁 止法 》  

限制 产 业投 资基 金对 目标 企 业派 遣 董事 、 监事 . 不 能 随意 
干涉企 业 的经 营 。   但 是 .日本政 府在 产 业 投 资基 金发 展 的 配套 设施 建 

主要 采 取公 司制运 行 模 式以 方便 政 府 或代 理 人 直接 管 理  基 金 和 投资 对 象 .在退 出模 式 上以 公 司股 份 回 购和 股 权 

求知 , 月刊 2 0 1 5 1 8   6 1  

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设 上存在 一 定 的不 足 , 在 产业 投 资基 金 的 资金 融 资机 制 、  

进 多样化资金 利用 、促进 官产学研融 合甚至 资金提供 等方  面都 具有 重大的支撑作 用 , 夯 实了实体经 济的基础 。  
2 . 对 于追赶 者而 言 . 政 府 与 市 场 的 相 互 促 进 是 发 展 战 

退 出机 制 以及投 资主体 多 元化 等领 域 仍 有较 大 的改 善 空  间. 这 也限 制了 日本 产业 投 资基金 的发 展 
3 . 以色列 产业投 资基 金 中的政 府 角 色 以色 列政府 在 

略 新 兴 产业 基金 的 最好 方 式。对 于 资本 市 场发 展相对 不  足 的经济 体 . 由于 战略 新 兴产 业基 金 具有 特殊 性 . 仅 靠 市  场 的作 用 ,部分 新 兴 产 业缺 乏基 础 的发 展 促 进 机 制 : 仅 

战略 新 兴产 业 投 资基金 发 展 中发挥 全 面 的 作用 。以色 列 
是 美 国 和 英 国之 外 产 业 投 资 基 金 发 展 最 为 发达 的 经 济 

体 ,是 政府 主 导型 战略 新 兴产 业投 资 基 金发 展 模 式 的典 
型代表, 政 府在 其 中发挥 了极 具 实质性 的作用 。  


靠政 府 . 部 分新 兴 领 域 又 缺 乏 有效 的市 场 支 撑 体 系 。因 
此政 府 的 积 极 推 动 和 市场 的 有效 需 求 是 发 展 产 业 投 资 

是注 重政 府 的 核 心作 用  1 9 9 2 年 以 色列 政府 设 立 

基 金 不 可缺 少 的 二 元 条 件 . 特 别 是对 于 追 赶 者 . 政 府 与  市场 的相 互 融合 、 相 互 促 进 或 是发 展 战 略 新 兴 产 业投 资 
基金 的最 好 方式 。  
3 . 市 场 化 运 作 是 战 略 新 兴 产 业 投 资 基 金 的 核 心 原 则 

了YO Z MA基金 和 国 有独 资 的YO Z MA公 司 . 通过 与 国外 资  本 的合 作 ,成 立 了1 0 个 战 略新 兴产 业投 资 基金 , 1 0 年后 ,  

该 基金 拥 有8 0 个产 业投 资 基金 .成 为全 球最 为 重 要 的产 
业 投资 基金 之一 . 2 0 0 2 年其 筹 资额 占G D P的 比 重 约 为  2 . 5 %, 为全球 最高 水* 。2 0 0 0 年之 后 . 由于YO Z MA基金 的  运 作 十分成 熟 . 以 色列政 府 逐步退 出 . 使 得YO MZ A基金 私  有化 , 但 政府 仍 然发 挥 指导性 作 用 , 比如 在 法制 、 监管 、 产  业 和研 发支 持 上 . 政 府仍 然 发挥基 础性 作 用 二 是注 重产 

即使 是 以色 列 、 新 加坡 、 台湾 地 区等 政 府主 导 型 的产 业 投  资基 金 .其 基金 的管 理 和投 资运 作 主 要是 依 托 专业 性 机  构和 市场 化 机制 来进 行 , 政 府 甚至 作 为发 起 人 . 亦较 少 干 
涉 管 理 人 的 日常 经 营 活 动  以 色 列 政 府 最 后 甚 至退 出  YO Z MA基金 来保 障其 市场 化运 作 , 新加 坡 则通 过 国际 化 、   专业 化 的管 理 团队 来弱 化政 府 的潜在 干涉 
4 . 产 业 定 位 和 产 业 集 群 是 发 展 战 略 新 兴 产 业 投 资 基 

业 聚焦 。以色 列政 府通 过 内外技 术 的比较 . 实现 了较 为合  理 的产 业 定位 , 认 为信 息 、 软件 、 网 络 以及 医药 生 物 、 医疗 
器 械 与服 务等 是 战略 性新 兴 产业 的 依托 .并通 过 产业 投  资基 金 弓 1 导信 息技 术 和 医药 器械 两 大领 域 的投 资 .最 终 

金 最为 重要 的产 业基础 。从 国际经 验看 。 新 兴 产业 的定 位  是具 有 战略 性意 义 的 . 是 对产 业投 资 基 金 的方 向性 指 引 .   而产 业 集群 是 资源 积聚 和 优化 配 置 的基 础 .是 战略 新 兴  产 业投 资基 金 的产 业依 托和 反馈客 体  这 说 明 产业 的 发 
展 是产 业投 资基 金 发展 的基 础 .而 产 业投 资 基 金可 以发 

实 现 了这两 个领 域 的长 足发 展 , 使 其 具有 全球 竞争 力 。 三 
是注 重产业 化转 化 。以色 列政府 认 为 , 战略 性产 业投 资基  金 的 使命 就 是使 得这 些 处于 初创 或成 长 阶 段 的产 业和 企 

业能 获得 巨 大 的产业 化 发展 机会 . 政府 注 重产 业 化 转化 .   重点 支持 产 业化 研究 与 开发 .由工 业与 贸 易部 总 科学 家 
办 公 室负 责 高科 技项 目研究 与产 业 化  四 是注 重国 际化 

挥正 向 反馈 促进 产 业优 化发 展 的作 用 .即 是产 业发 展 与  产业 投 资基金 发 展相辅 相成 的格 局 
5 . 战 略 新 兴 产 业 投 资 基 金 应 注 重 新 兴 产 业 发 展 并 兼 

合 作 。以色 列政府 认识 到 了其政 治及 周边 环 境 的局限 性 .  
因此 通过 拓 展双 边 国际 合作 来发 展 战略 新 兴产 业 投 资基 

顾传 统 产业 升级 。由于经 济发 展阶 段 和经 济结 构 的差异 ,   不 同经 济体 对 于战 略新 兴产 业 的 界定 是 有 差异 的 .战 略  新 兴产 业也 是 动态 发展 的。比 如 电子 、 信息 、 医 药 生物 等  对 于发 展 中 国家 可 能 是新 兴产 业 , 但 目前在 美 国 、 以色 列 

金, 与美国 、 加 拿大 、 英 国 等 多个 国家 成 立 了 双边 产 业 投  资基 金 . 与 美 国合 作 的B I RD 基 金 及Y O Z MA的很 多个基 金 
都 是 双边 合作机 制。另一方 面 , 以色列 产业 投资 基金 的 资 

等 已经 是较 为 成 熟 的主 导 产 业 . 德国 、 日本 、 新 加 坡 等 产  业投 资 基金 对 高端 装 备 、 精 密制 造 、 新 材料 等 的 行 业配 置 
则 是注 重传统 产 业 的升 级 . 亦 是重 要 的发展 方 向 
6 . 法 律 框 架 和 软 件 建 设 是 产 业 投 资 基 金 发 展 的 重 大 

金 和 市 场 基 本 是“ 两头在外” 的模 式 . 从 国外 金 融 市场 筹 
集 资金 , 产 品销 售集 中在 国 际 市场 。 国内 主 要 掌 握研 发 、   技 术 和产 业化 的核 心环 节 。 五是注 重 配套 建设 。 以 色列政 

府通 过法 律 规范 完 善 、 金 融市 场发 展 、 汇 率 制 度 改革 和金 
融 市场 开放 等举 措 .完 善 了战略 新 兴产 业 投 资基 金 和 金  融体 系发 展 的基础 设施 

保 障 。美 、 英、 以色 列 、 德、 日以及新 加 坡 等在 产 业 投 资基 
金 发展 上都 建 立 了较 为完 备 的法 律 制度 框 架 .夯 实 了产  业 投 资基金 发 展 的制度 基 础 。 同时 , 美、 英、 以色 列 、 新 加 

坡 等软 件建 设 更 为完 备 ,在知 识 产 权保 护 、研 发促 进 机 


国外 战略 新兴产 业 投资 基金 发展 经验 的启 

制、 金 融 市场 发 展 、 专 业工 商 服 务 、 专 业 人 才建 设 等 方 面  都 具有 良好 的机 制  文 章 来源 : 《 新金 融》  
作 者 系 中 国社 科 院 金 融 法 律 与 金 融 监 管 研 究 基 地 副 
主 任 

1 . 战略 产 业投 资基金 发展 中政 府 的作 用 是基 础性 的 。  

不管是 英美 的资本 市场主 导发 展模式 , 德国、 日本 等 的银 行 
主导发 展模式 ,还 是以色列 、新加 坡等 的政府 主导发展 模 

式. 政府 在促进 战略 新兴 产业发 展 、 促进 产业 集群 集 聚 、 促 

责 任编 辑 : 双 艳珍 

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